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新三板改革核心是分层,突破点在交易制度

发布时间:2017-12-04

新三板已经到了破局的关键时刻,春天已经不远了。”近期监管层对于新三板的表态相当密集。

中国政法大学商学院院长刘纪鹏表示中国很多大政方针都是在党的三中全会确定,明年3月份前后的十九届三中全会对经济工作的指导一定是贯彻十九大报告精神。从十九大和党中央领导对资本市场寄予的希望来看,直接融资和发展多层次资本市场应该是当前的两个主要任务。

要发展直接融资,特别是股权融资,当前的瓶颈环节是资本市场供给不足,千军万马过独木桥的局面始终没有解决。而事实表明,28年来仅靠深沪交易所无法发挥资本市场服务实体经济的作用,必须发展多层次的资本市场。证券法的新修改也进一步明确了今后我国合法合规的市场包括证券交易场所,明确来说这个“场”和多层次资本市场的切入点,就是股转系统,就是新三板。

而新三板目前的局面比较被动,要化解新三板的矛盾,打破新三板的僵局,改革的核心就要从分层抓起,突破点就是交易制度改革。

122日,中信证券投资银行总经理叶新江在国际资本领袖峰会上表示,新三板不是企业转板上市的过渡安排,新三板市场具有小额、快速、按需融资,市场化定价,不强制限售的特色,投资者主要为风投、PE基金、资产管理计划等机构投资者,适度引入个人投资者。新三板市场分层管理的意义在于满足中小微企业差异化需求,合理分配监管资源,同时有效降低投资者的信息收集成本。挂牌公司分层的总体思路为“多层次,分步走”,需求引导、渐进分层。起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层,随着市场的发展,进行优化和调整。挂牌公司分层的本质是风险的分层管理,其实现方式是制度的差异化安排。挂牌公司分层不是将挂牌公司简单地分为“好与坏”、“优与次”,而是为处于不同发展阶段和具有不同市场需求的挂牌公司提供相适应的资本市场平台。

 

另外,新三板的流动性不足,瓶颈就是没有新的交易方式,现有的交易方式不能满足一万一千多家挂牌企业的需求,一天只有几亿元的成交量是说不过去的。交易制度要改革,现在新三板推出集合竞价制度的条件具备,结算手段、技术支撑都没有问题,应适时推出集合竞价制度。一种办法是,基础层采取协议转让,创新层采取做市商制度,创新层中选拔精选层采取连续集合竞价,但要控制企业数量,比如采用集合竞价的精选层挂牌企业不超过新三板企业总量的3%-5%,采用做市商制度的创新层则控制在10%-15%。如果新三板不能和深沪交易所一样采取连续性集合竞价,另一种办法就是可探讨非连续性集合竞价的创新模式。推出集合竞价制度后,投资者门槛暂时不能降低,就要单兵突进,建成一个以机构投资者为主,采取连续性集合竞价的市场;如果采取非连续性集合竞价,那需要降低门槛,这应该是一揽子规划。

同时,改革新三板的交易制度,一方面要在精选层开通集合竞价;另一方面要通过打破券商垄断,引入符合条件的私募股权基金管理公司,增加做市商数量等方式将做市商制度搞好。做市商制度应该成为新三板今后主要的交易制度,新三板应形成以做市商交易为主、集合竞价为辅的两部制交易制度。券商及其他机构在执行做市商身份时,应该更多的完善其价格发现的做市功能,不能仅是“交易商”。

 

   落实十九大精神,大力发展多层次资本市场的第一枪就应该在新三板打响,只要勇于迈出第一步探索新三板的春天就真的会在明年春天到来!